国美电器(0493.HK)在周三晚间已经与中国永乐(0503.HK)达成协议，以现金加股票的形式收购永乐，但会保留永乐品牌，而永乐与大中电器的收购协议继续有效，这样国美事实上已经将永乐与大中纳入囊中。下周国美与永乐将发布公告，同时在香港和内地召开新闻发布会。
国美出价谜团未解
据知情人士透露，收购完成后，双方将各派两名高管参加公司董事会，陈晓极可能出任永乐电器首席执行(CEO)，而国美电器总裁黄光裕可能出任永乐董事会主席。因为香港联交所谴责这两家上市公司提前泄密，要追究法律责任，所以双方新闻发言人昨天仍保持缄默。
关于国美的出价，没有人愿意透露，但可以确认的是国美将以“股权置换+现金”的方式控股永乐，永乐香港上市公司继续存在。此前曾有消息称国美电器最初出价约49亿港元，即以1股新股置换3股中国永乐股票，遭到陈晓拒绝，永乐的心理价位是让国美以每股4.2港元的价格现金收购(总价约98亿港元)。但据消息人士透露，国美出价没有这么高，而且国美也没有这么多现金，所以最后以折衷方案达成协议，双方都作出了让步。
在此之前，永乐已经与北京大中电器签订了收购协议，并向大中方面支付了1.5亿元保证金。消息人士称，因为永乐仍作为公司主体存在，与大中的协议仍有效，所以国美收购永乐，事实上把北京大中也一并吞进肚里。
否认构成市场垄断
美林证券发表研究报告称，收购成功，国美市场占有率将由9%升至14%。据不完全统计，收购完成后，国美、永乐、大中在全国的门店数量总和将突破800家，年销售额高达800亿元。永乐在上海和大中在北京已分别占据一半以上的家电零售市场份额，加上国美电器至少超过80%。这也引起业内人士的疑问：收购后，国美会否构成市场垄断地位？
永乐与国美人士昨天断然否定构成市场垄断一说，而国务院发展研究中心家电专家陆刃波也认为，目前家电连锁业态仅占据全国家电零售市场的20%-30%，所以国美、永乐、大中的收购顶多在区域市场上会构成垄断，而这不足以成为以垄断来阻止收购的理由，因为在全国范围来看，他们离构成垄断的份额还相差甚远。
由于在北京、上海等城市，国美与大中、永乐的门店重合度太高，收购完成后进行门店调整已经是必然。以上海为例，在国美的40家门店中，有21家门店附近有1-2家甚至3家永乐的门店，这样的布局无疑不合理。所以陆刃波认为，国美不能把目前的门店进行简单的加法，以后肯定会减少。
苏宁电器今日回应
作为国美最大的竞争对手，苏宁电器(002024.SZ)将于今天召开视频会议，对这起收购案提出自己的看法。记者昨天获悉，黄光裕与陈晓已经连夜赶往南京苏宁总部，与苏宁总裁孙为民进行紧急沟通。目前苏宁电器全国有360家门店，去年总销售额397亿元，市值186.5亿元。
供应商心情复杂
获悉国美收购永乐成功后，不少家电供应商心情复杂。
创维集团总裁张学斌认为家电流通领域的整合是大势所趋，和制造业一样必然经由区域品牌向全国性品牌发展，这对供应商来说也是好事，可以避免恶性竞争和重复投入。同时张学斌也认为今后家电连锁之间的竞争仍会非常激烈，而大卖场和超市的家电市场份额也会增加，最终会形成和美国一样的多业态共存的市场格局。
而另一些供应商则表达了对今后厂商关系的担心，生怕在区域市场上处于垄断地位的连锁企业“店大欺客”。(记者 魏宗凯)
大并购背后：产业格局陡变
21世纪经济报道 记者 李明伟
7月20日下午直到深夜，国美公司内部无法平静，消息不断传来，不断引起骚动，又不断被刷新——
“第二次谈判顺利成功，国美79.6亿收购永乐。”
“收购包括大中在内，黄光裕和陈晓的控股比例现在是最高机密。”
“现在正在进行最后的资产置换谈判，预计明天最晚后天就有结果。”
但这都不是最终结果。直到21日下午本报发稿时，“国美收购永乐”(以下简称“美乐案”)这桩中国家电连锁行业最大并购案，依然在传闻中进展。
“国美在很多地方都很强势，除了上海。”这是黄光裕的心病，而解决上海问题的最好办法，就是收购。3年前，国美上海遭遇永乐的强力狙击，几家分店的关停并转，时任上海总经理的陈云峰扬头一口恶气：“大不了把它收了。”
而今，事件正在发生，问题是，为何并购是在3年后的此时发生？永乐到底正在经历着什么？资本到底在这个过程中扮演了什么角色？为何有人惊呼并购成功之日就是国美走向衰落之时？
事件的背后是整个中国家电连锁业玄妙的格局。
“规模即利润”
经历数度价格大战和商企对垒后，中国的家电连锁业已经在洗礼中成型：低价、规模化、专业化，但凡连锁业，概莫如此。
奇特的是中国家电连锁业的利润来源。
统计数据显示，2005年上半年，国美毛利率为8.63%，其中其他业务所产生利润占利润总额的比例为71%；苏宁的毛利率为8.74%，其他业务利润占利润总额为172%；永乐这两个数据分别为6.96%和112%。
与之对比的是另一组数据，同期美国最大的家电连锁商百思买的毛利率为24.53%，其中其他业务占利润总额比例为59%。
这里，“其他业务”指的是主营业务之外的业务，包括进场费、广告费、促销费、店庆费等等，也有称为“价外费”。
收取价外费，并非中国特例，但是以上数据说明，中国的家电连锁业虽然也有零供差价，但是这些差价被运营成本抵消，它们并不能通过零售环节获利，其主要甚至唯一的利润来源，就是价外费。也就是说，虽然中国的家电连锁业形成了自己的连锁网络和采配链条，但是在赢利模式上，却实质上停留在了“卖场”阶段，它们更像是一群“现代化的集贸市场”，依靠“租金”而非自身连锁所形成的“采供”差价获利。
这一现状与血腥的价格比拼直接相关，规模成为向上游压价的本钱，低价成为吸引人气的资本，人气成为索取价外费的理由，于是获得生存之道。
那么，这跟国美收购永乐案又有什么关系？
“美乐案”演绎的实质，其实就是这一赢利模式的实质——“规模即利润”：价外费与网点数量和销售规模成正比，收购永乐和大中，国美将一举收获200多家店铺和近200亿元的市场，这相当于又增加了一个国美档量级的价外费承载体，如果收购成功，相信国美全年的利润总额将直接翻番。
当然也有制衡，国美必须承担的风险，是收购的这些店铺不能总体上入不敷出，也即以价外费为主体的利润总额不能超越运营成本的总额，否则就成为一个出血口。
“资本意志”
与几年前相比，当前中国家电连锁业已经进入到资本话语时代，这体现在两个方面：一是家电连锁巨头为了获得快速扩张的资金而纷纷上市、增发、卖股，二是已经进入的家电连锁企业的投资机构开始发挥他们的作用，“资本意志”得以越来越多的体现。
在“美乐案”前后，机构投资者的作用不容忽视。业内人士分析，成功包装永乐上市的摩根士丹利和鼎辉，对于此次并购案发生，发挥着不可忽视甚至至关重要的作用，基于三个方面原因。
第一，与永乐签署了苛刻的对赌协议，永乐管理层要赢得对赌。这是一个巨大的挑战，它导致了原本稳健的永乐管理层冒险决策，试图与大中合作而自己整体撤出北方市场；
第二，在永乐收购大中的关键时候，大摩四度减持，使得永乐股价大跌，永乐、大中的合作也搁浅，永乐管理层赢得对赌的可能性更加薄弱。同时，大摩减持永乐的同时三次增持国美股票，它意欲何为？
第三，有报道披露，摩根的人全程参与了国美收购永乐的谈判，大摩在这场并购中扮演着怎样的角色？
中国家电连锁产业规模扩张的天性带来资本渴求，而永乐管理层并没能成功驾驭资本，因此，一位国美高管将此次并购根源归结为“黄光裕比陈晓更懂得玩资本”。
产业变局
在晚了其他类零售业10多年后，2006年，中国终于有了第一家外资家电连锁商的进入，百思买已经给中国家电连锁业的经营模式带来变局，它控股五星电器后，不再盲目诉求高速的规模扩张，而是追求单店的赢利能力。
作为全球第一大家电连锁商，它在中国不可能只满足于合作方五星电器的区域规模。百思买有它的核心竞争武器：一是优秀的供应链管理和赢利能力，二是源源不断的资金支持。而这，也必然让中国企业回到连锁业赢利模式的根本——通过供应链获利。
中国企业们已经别无选择，在外力介入下，它们要么继续巩固原有模式，要么就是转型。因为百思买已经再次对排名前五的三联举起了收购的镰刀，如果以规模为安身立命的中国连锁业却在规模上落后，那么它们还有几多胜算？