神州泰岳志在成为一家互联网公司,目前互联网业务也是收入和利润的支柱。
神州泰岳的互联网业务包括飞信运维、中国移动农村信息网运维以及神州良品的食材电子商务等。投资者担心飞信的命运,担心神州泰岳在飞信业务中的角色是否会被替换,担心神州泰岳在飞信业务上的议价能力。
网络型业务的商业模式所决定运营商电信运营商会将产品和服务的生产过程外包。根据2011年中国移动与神州泰岳的人均薪酬和人均净利润数据,中国移动自己开发并且运营飞信将无利可图。投资者无需担心飞信会被中国移动收回并由其自主运营。
新媒传信的人均收入与海隆软件和汉得信息相当,人均利润接近远光软件和恒生电子,飞信运维是一种面向结果、基于软件产品的运营服务外包。潜在竞争对手虽然可以以低价为竞争武器,但是在没有现成的软件产品和运营服务经验的情况下很难兼顾价格、盈利、系统稳定性以及用户和客户满意度。我们不认为新媒传信面临巨大的被替换或者价格下降的风险。
即时通讯工具是3G时代移动数据业务的主要入口之一。运营商向互联网转型绕不过即时通讯,而且运营商的体制决定最好由外部供应商提供需要持续创新的运营服务。海外运营商也有运营即时通讯业务的需求,如果新媒传信把飞信运营服务的模式复制到海外的努力有所进展,投资者将重新认识神州泰岳的成长性以及运营服务模式的生命力。这将是盈利增长和估值提高的双重机会。
维持上次报告的盈利预测。2012、2013和2014年的收入分别为14.6、18.8和23.9亿元,净利润分至4.3、5.2和6.2亿元,每股收益分别为1.13、1.37和1.64元。目前神州泰岳的2013年市盈率为12倍,估值偏低。维持“买入”评级。